华鑫证券有限责任公司毛正近期对华特气体进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：多品类布局+产能品质双升级，特气龙头空间广阔》，本报告对华特气体给出买入评级，当前股价为94.86元。

华特气体(688268)

投资要点

特种气体国产化先行者，处在产品+客户快速发展阶段

公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。目前生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、光刻气等约230余种，实现了近20个产品的进口替代，多款产品系国内首家。成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。是国内唯一一家同时获得ASML和GIGAPHOTON认证的气体公司。进入了英特尔、美光科技、德州仪器、台积电、SK海力士、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。

政策+需求+供给三重共振，特种气体国产替代加速演进

我国特种气体行业沉淀30余年，政策+需求+供给三重共振，已具备国产化的客观条件。1）政策端：特种气体作为新材料领域的关键性材料之一，国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展。2）需求端：我国电子特气增速明显高于全球，根据TECHCET和SEMI数据，2017-2025年我国和全球电子特气市场CAGR分别为14.22%和6.31%，“集成电路+显示面板+光伏”，共筑电子特气需求端核心驱动力。3）供给端：我国电子特气呈现海外巨头垄断局面，国产化率仅为12%，国产替代空间广阔。当前在显示面板、离子注入、刻蚀、清洗等环节有一定的国产化程度，在前驱体、含氟光刻气体等环节有较大差距。

产品+客户+募资+服务+错位五大亮点，特气龙头未来可期

1）产品：截至2022年Q3，公司在研项目51个，可广泛应用于芯片制造中蚀刻、清洗等环节。高端产品占据先发优势，高纯三氟甲烷已应用到半导体5nm先进制程工艺，高纯锗烷已通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证。

2）客户：台积电、中芯国际、华虹半导体、晶合集成等主要晶圆厂积极扩产，新建产能计划2022-2025年陆续投产。作为8寸以上集成电路制造厂商超过80%覆盖率的特种气体供应商，未来将受益于下游晶圆厂的积极扩产。

3）募资：年产1,764吨半导体材料建设项目扩产建设项目总投资4.66亿元，预计建设期为T+2年，T+6年将完全达产，完全达产后年均销售收入为7.13亿元，年均净利润约1.22亿元，投资回收期为6.82年，财务内部收益率为19.80%。

4）服务：多品种协同，供应和服务一体化，具备“一站式”综合服务能力优势，已形成“境内+境外”销售网络，境内以华南为主，逐步向华东、华中、西南、东北辐射，境外产品出口至50余个国家和地区。

5）错位：与可比公司在产品类型、客户及领域、客户分布区域等错位竞争，不存在很明显的竞争关系。特种气体收入高于国内行业平均水平，海外业务拓展较同行顺利，偿债能力高于同行水平。

盈利预测

预测公司2022-2024年收入分别为18.16、22.89、28.71亿元，EPS分别为1.66、2.29、3.03元，当前股价对应PE分别为57、41、31倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

公司市占率提升进展不及预期；主要产品价格及原材料价格波动的风险；募集资金投资项目产品认证失败风险；新增产能消化风险；行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.69%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.04亿，根据现价换算的预测PE为55.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为105.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华特气体（688268）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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