原油 朱光明

[导语]?对于2023年上半年而言，油价依然偏高位运行，主要因为供应端受限，包括欧洲局势和欧佩克+减产导致，同时需求端存在向好预期，不仅包括美联储加息暂缓，更包括亚太地区需求恢复信心，因此，油价上半年价格偏高位，美原油主流波动区间在70-90美元/桶之间。任何供应中断的风险将推高至100美元/桶上方，但是经济下滑的压力将施压油价回落。

一、2022年油价高位回落，四季度偏弱震荡

图 1　国际原油期货价格走势图

2022年第4季度，油市价格整体呈现震荡弱势下跌行情，最高从100美元/桶，一路震荡下跌至80美元/桶，跌幅高达20美元/桶。

图 2　美原油价格走势对比图

与去年同期相比，整体运行区间基本持平。从同比来看，处于近三年同期高位。但是从趋势来看，震荡弱势下跌，后期价格已经与去年同期基本持平。

二、四季度油价弱势调整分析

（1）欧佩克+增产变减产，主动调节供应

担忧全球经济衰退的风险，油价弱势下跌，为了对冲需求的下滑，欧佩克+将产量政策从之前的增产变成减产，直接在11月和12月减产200万桶/天。一方面从口头上向市场释放了维稳油市的信心，另一方面也从实际上进行了减产，供应端缩紧后对油价的支撑力度较强。在历次油价跌至70美元/桶后均会形成反弹，下方支撑明显。

（2）美国释放收储信号

经过近两年的连续抛储，美国的储备库石油库存已经低于商业库库存，急需进行收储补充，否则一旦经历供应中断，将无法起到调节油价的作用，很容易发生逼仓。因此，美国释放了美原油在70美元/桶的收储价格，这个价格也是欧佩克+减产的支撑价格。

（3）宏观压力稍微缓解

在美联储多次进行加息之后，市场对于美联储加息的暂缓预期增强，也就是后续的加息将会缓和，比如之前一次加息75个基点，后续可能随着通胀的走低，加息50甚至25个基点。这将对宏观压力是个缓解的过程，风险资产受到明显提振，特别是贵金属在美元走弱后偏强运行。原油也对之前经济衰退的风险进行了预期修正，石油需求依然存在韧性，特别是亚太地区政策调整后，市场对于需求恢复存在信心。

总之，2022年第四季度行情，整体呈现震荡弱势下跌趋势。美联储不断的加息缩表的背景下，虽然预期发生修正，但是考虑到需求的弱势延续性，整体市场依然承压为主。体现在供需两端和库存方面，库存开始有累库迹象，但是依然呈现低位，对油市价格支撑明显。第四季度波动区间明显较三季度缩窄，市场静待后续方向选择。

三、2023年上半年油价依然延续高位运行行情

对于2023年上半年而言，油价依然偏高位运行，主要因为供应端受限，包括欧洲局势和欧佩克+减产导致，同时需求端存在向好预期，不仅包括美联储加息暂缓，更包括亚太地区需求恢复信心，因此，油价上半年价格偏高位，美原油主流波动区间在70-90美元/桶之间。

从供应端来看， 主要关注两点，一是欧洲局势的发展，目前已经处于欧洲某国的反制阶段，已经禁止与价格上限的国家进行石油贸易，不惜进行减产，市场不应该乐观预期石油供应中断的风险是较低的，欧洲某国的反制措施应该保持谨慎；二是沙特带领的欧佩克+的减产行动，事实表明其为了维持油价稳定，可以做出较大牺牲，包括超额的减产来对冲需求的下滑，而且与美国关系一般，即使拜登出访中东也依然没有进行超预期增产。因此，从供应端来看，市场保持偏紧的状态，短期不会改变。

从需求端来看，主要关注美国收储的节奏和亚太地区需求恢复以及欧美经济下滑的问题。美国已经明确表示，在油价70美元/桶下方将会进行收储，收储相当于增加需求，考虑到过去两年持续的抛储，缺口较大，因此收储的量较大，对油价拉动作用明显。此外，要考虑亚太地区的经济恢复和欧美经济下滑的对冲问题，市场认为经济衰退将会是一个软着陆的过程，因此油市的需求端依然存在韧性，至少明年上半年不至于发生系统性的经济风险。

总之，2023年上半年油市依然高位运行，主流波动区间以美原油为例，在70-90美元/桶之间，任何供应中断的风险将推高至100美元/桶上方，但是经济下滑的压力将施压油价回落。

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