投资者正在为通胀寻求保护，因为他们预计美联储将过早放弃维持物价稳定的努力，转而支维护金融稳定。利率交易员认为，银行业的动荡将导致美联储很快暂停长达一年的加息行动，随后将降息。在这样的背景下，通货膨胀可能会再度升温。过去几周，对通胀的担忧已经刺激了市场对美国通胀保值债券（TIPS）的需求。

　　但债券交易员知道，这种做法是有期限的，因为银行业混乱之后信贷状况收紧，可能会引发严重的经济衰退。经济衰退通常会打压盈亏平衡收益率，这是受到密切关注的通胀预期市场指标，由TIPS衡量。

　　目前，一些投资者看到了这一势头。T． Rowe price投资组合经理Michael Sewell表示：“在美联储上次会议前，我们开始看多（TIPS），因为他们无法同时对抗金融和价格稳定。”

　　与其他债券市场一样，与通胀挂钩的美国国债近来表现良好。TIPS指数将录得自去年7月以来最好的一个月，截至周三上涨约2.4%，将过去一年的跌幅缩减至6.5%。这种糟糕的表现表明，去年实际收益率的飙升（这是美联储激进紧缩政策的一部分作用）挤压了通胀上升给TIPS持有者带来的收益。

　　周五，10年期盈亏平衡收益率一度升至2.34%，因为此前数据显示，美联储青睐的通胀指标2月份PCE物价指数同比增长5%，增幅低于预期。与此同时，密歇根大学对12个月通胀预期的调查显示，一年期通胀预期放缓至3.6%。

　　不过，由于月末和季末的买盘刺激美国国债上涨，5年期美国国债随后领涨，5年期美国国债收益率纽约尾盘下跌9.5个基点，10年期盈亏平衡收益率回落至2.32%，自8月以来一直在2.1%至2.6%之间波动。Sewell表示，10年期和30年期的盈亏平衡收益率至少有上升20个基点的空间，不过鉴于银行压力可能导致贷款减少的风险正在酝酿，这种交易可能存在限制。

　　MUFG Securities Americas美国宏观策略主管George Goncalves表示：“事实证明，TIPS比其他任何工具都更能成为一种交易工具。在许多方面，TIPS市场一直预期通货膨胀将会下降并恢复正常。最近，TIPS市场意识到，金融稳定在一个高杠杆的经济体中发挥着重要作用。”

　　总体情况是，市场对未来几年通胀的预期仍远低于当前较高的消费价格指标。这表明投资者相信，美联储将成功实现其建立价格稳定的目标，即使这是以经济衰退为代价的。一些人通过近期美国货币供应的大幅收缩，展望了这种前景。

　　以史为鉴，在衰退中，债券市场可能会将盈亏平衡利率压低至远低于2%的水平，就像本世纪初、2008年和2020年所见的那样。当然，交易员们需要弄清楚，经济衰退是否真的能消除40年来最高的通胀压力。

　　纵观经济衰退带来通缩的历史，今年晚些时候降息（债券市场现在的预期）可能会让美联储重蹈上世纪70年代的覆辙，当时美联储在通胀尚未真正被遏制之前就放松了政策。

　　贝莱德投资研究所策略师Wei Li在本周的评论中写道，“在没有严重衰退的情况下，通胀可能会比美联储预期的更有粘性”，这意味着“在战术和战略层面上增持TIPS”。

　　Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam指出，美联储面临的挑战将是让通胀率一路回到2%的目标水平。他说：“美联储是否有决心从体系中挤出通胀，这确实是个问题，这肯定是TIPS市场在未来几个季度要解决的问题。”

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