出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　3月13日，深圳中电港技术股份有限公司（下称“中电港”）通过了上市委会议，距离登陆资本市场再近一步。

　　招股书中，中电港表示公司是电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台，处于电子信息产业链中游环节，主要业务为电子元器件授权分销，向产业链上游原厂订购电子元器件，再将其分销给下游电子产品制造商，成为连接上下游的纽带。

　　由于电子信息产业上游与下游存在一定的供应与需求、产品与技术发展不匹配等问题，因此身处中游的中电港在一定程度上扮演了协调产品采购与销售的“中间商”角色。

　　但这样的角色定位，尽管能让公司坐拥百亿营收，却也给其带来了很多问题。一方面，作为“中间商”的中电港重销售轻研发，业务技术门槛较低；另一方面，企业的流动性很差，上下游之间供给与需求或存错配对于公司营运资金造成占用，中电港的资产负债率目前高达90%，现金比率仅为0.16，存在百亿资金缺口，上市募资迫在眉睫。

　　百亿营收之下：研发费用仅千万余元 净利率不足1%

　　根据招股书显示，2018-2022年，中电港实现的营业收入分别为143.17亿元、171.83亿元、260.26亿元、383.91亿元与433.03亿元，收入表现每年在增长，但是增长的幅度却在不断减小，2019-2022年间分别为20.02%、51.46%、47.51%与12.79%。

　　与此同时，尽管中电港每年能够实现数百亿元的营业收入，但其净利润却不过区区数亿元。报告期内，中电港实现的净利润分别为0.47亿元、0.86亿元、3.19亿元、3.37亿元与4.01亿元，其中近两年的增长幅度远不如前，2019-2022年的同比增长分别为81.71%、271.71%、5.46%与18.96%。

　　净利润不足营收的百分之一，从中电港的毛利率与净利率表现方面也可见一斑。2018-2022上半年，中电港的毛利率分别为3.64%、3.72%、3.87%、3.53%与3.48%，均保持在3%-4%之间，而与大联大、文晔科技等规模相对较大的电子元器件分销商同行相比，其低于5%的毛利率水平相对较为合理。但尽管如此，中电港的净利率却是每年同行垫底，分别为0.33%、0.50%、1.23%、0.88%与0.93%，近两年来均不足1%。而毛利率与其类似的同行大联大、文晔科技等净利率却保持在1.5%以上。

　　招股书中中电港并未提及公司的净利率远低于行业平均、在行业垫底的具体原因，但我们可以从期间费用方面进行推测。2019-2022上半年，中电港的销售费用分别为2.03亿元、2.23亿元、2.76亿元与1.47亿元，而同期研发费用分别为0.44亿元、0.49亿元、0.71亿元与0.42亿。可以看出，同期销售费用是研发费用的3-4倍，或在一定程度上进一步蚕食了中电港的净利润。

　　同样的表现也体现在中电港的员工构成方面。截至2022年6月30日，中电港的销售人员为686人，占比为49.46%，接近50%，而研发人员为270人，占比仅不足20%。

　　重销售而轻研发，毛利率与净利率均仅有甚至不足个位数，与中电港本身的业务性质有关。

　　中电港的电子元器件分销业务的营收占比在99%以上，而这项业务中，既不涉及上游的电子元器件研发，也不涉及下游的相关组装与制造，中电港业务所涉及的，仅是通过授权与非授权，将上下游的需求与供给相匹配，自然不需要较高的技术门槛。

　　存货飙升、应收账期拉长、资金缺口超百亿元 中电港流动性风险拉满

　　同样是其业务性质使然，中电港的流动性风险始终很高。

　　电子元器件是技术密集型与资金密集型行业，由于技术的制约，电子元器件往往是“卖方市场”，上游厂商话语权在握，能够决定产品的授权、定价与供给。而下游厂商作为其客户，决定了中电港的收入来源。

　　但实际上，电子元器件的上下游之间供给周期与生产需求周期往往存在一定的错配，中电港需要提前采购，但却未能及时售出，这就使得中电港的存货逐渐积压。

　　2018-2022上半年，中电港的存货余额分别为16亿元、21.66亿元、25.76亿元、104.15亿元与111.66亿元，特别是在近两年存货余额飙升，占到了资产总额的50%左右。而存货的周转速度却在变慢，存货周转天数从2019年的40.98天上升至2022年上半年的80.19天，近乎翻倍。

　　由于近年存货的账面价值过高，中电港每年计提的存货跌价准备也有所增加，报告期内存货跌价准备余额分别为7300万元、1.78亿元、2.80亿元与3.01亿元，占各期末存货余额的比例分别为3.26%、6.47%、2.61%与2.62%。

　　另一方面，由于上游供应商给予中电港的账期一般短于中电港给予下游客户的账期，因此，在营收增长的同时，中电港也有大量的营运资金被占用。

　　2019-2022上半年，中电港的应收票据和应收账款余额分别为34.14亿元、45.52亿元、51.81亿元与97.81亿元，在2022年上半年占资产的比例高达38.27%。

　　应收款项与存货几乎构成了中电港绝大部分的流动资产，但公司在资金储备方面却并不充裕。2019-2022年上半年，中电港的货币资金余额分别为9.43亿元、26.76亿元、14.79亿元与13.61亿元，与存货及应收款项动辄百亿的规模不可比拟。

　　现金流方面，尽管中电港近年来始终保持了正向的会计利润，但实际的现金流却处于持续流出状态。2019-2022年，中电港经营活动产生的现金流量净额分别为-10.39亿元、-17.38亿元、-47.11亿元与-15.18亿元。

　　资金被大量占用，中电港则需要举债前行。

　　近年来，中电港的资产负债率逐年升高，分别为75.82%、83.00%、88.13%与89.98%，在2022年上半年已接近90%。中电港负债中的绝大部分均为流动负债，2022年上半年流动负债的资产占比为87.24%。

　　2022上半年，流动负债中包括157.76亿元的短期借款、39.81亿元的应付款项以及4.95亿元的一年内到期的非流动负债等。

　　百亿负债压顶之下，中电港面临不小的偿债压力。截至2022上半年，中电港的流动比率为1.13，但由于高企的存货与应收款项，其速动比率仅为0.63，现金比率仅为0.16。以中电港账上仅为13.61亿元的货币资金余额与短期借款高达157.76亿元来看，中电港的资金缺口超百亿元。

　　巨额资金缺口也就使得上市募资迫在眉睫。根据招股书显示，中电港计划募资15亿元，其中3.88亿元将用于补充流动资金及偿还银行贷款。

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