来源：中国经营报
本报记者 张漫游 北京报道
近期，债市回暖、理财赎回压力缓解，但投资者避险心态不减，对理财净值的稳定性要求较高。
在此背景下，《中国经营报》记者注意到，同业存单成了最近理财资金的增配对象。在业内人士看来，历经2022年11月的“破净潮”，理财市场仍处于缓慢修复阶段。投资于同业存单的理财产品具有投资标的清晰、组合久期较短、信用风险可控、流动性良好等优势，是金融机构为投资者提供低波动、低风险、高流动性的理财工具，也是短期理财产品的一个补充。
理财市场仍处于缓慢修复阶段
2月以来，理财资金结束了在债市连续十周的净卖出。广发证券发展研究中心披露的数据显示，在1月30日至2月3日当周理财资金实现净买入，并在2月6日至2月10日当周净买入额达到685亿元，其中主要买入613亿元的同业存单以及148亿元的信用债。
从投资者的角度看，融360数字科技研究院分析师刘银平告诉记者，2022年末，债市震荡、产品遭遇“破净潮”，投资者风险偏好发生变化，投资风格趋于保守，近期债市回暖、理财赎回压力缓解，但投资者心态依然不稳，对理财净值的稳定性要求较高。
普益标准研究员黄诗慧介绍称，同业存单是一种货币市场工具，是较好的流动性管理投资工具。在资本市场波动加剧、投资者趋于谨慎的背景下，理财资金在资产端买入同业存单，可以达到降低组合久期、控制组合信用风险、保持良好流动性等效果，以应对可能存在的债市波动，能够较好地兼顾投资者对流动性和收益性的需求。
“一方面，投资者出于避险心理，对现金管理类产品和按日开放类产品的需求仍在高位；另一方面，理财机构在赎回冲击下，资产配置更侧重防御状态。”普益标准研究员姜玲总结道。
国海证券研究所固定收益研究团队负责人靳毅认为，银行理财的配置行为有两种变化：在负债端，赎回压力相较2022年末已有所减轻，但预计3月还有一次封闭式产品的到期高峰，短期内规模仍会有一定压力，银行理财为了维持规模稳定，也适当新增了净值更为稳定的摊余成本法及混合估值法产品的发行数量及规模；在资产端，在赎回压力下，银行理财一方面规避市场波动风险，降低破净率，减配风险较高的权益类资产及公募基金，另一方面对流动性的需求提升，大幅增加了现金及银行存款的持有规模。
另外，业内人士认为，近期同业存单市场量价齐升，也是理财资金增配这类资产的原因。
刘银平指出，随着实体经济逐渐修复，信贷规模增长，银行提高同业存单发行量可为增加信贷投放规模奠定基础；2月以来，银行同业存单进入到期高峰，同业存单供给量有所上升。
“2023年1月以来，信贷投放高涨，银行存单需求增加，推动同业存单利率上行。近期，存单利率再度上行，在2月20日至24日期间，1年期发行利率仅与中期借贷便利（MLF）差3个BP，同业存单一、二级市场成交量均有所下降，低等级主体二级市场收益率波动较大。”姜玲补充道。
理财资金或将收缩信用风险偏好
谈及下一步理财资金的配置方向，业内人士认为，短期来看固收类资产依然会是主力。
银行业理财登记托管中心2月17日发布的《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》显示，理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类资产的规模为19.08亿元，占总投资资产的63.68%。
刘银平指出，投资理财市场未见明显回暖，投资者的避险情绪依然较强，对存款类的无风险产品更加青睐，因此理财方面则倾向于购买低风险低波动的产品。
基于此，靳毅认为，接下来一段时间理财资金可能会收缩信用风险偏好。“近年来，银行理财对AA+级以下信用债的持有比例持续下降。而在当前市场动荡加剧的背景下，出于降波动、控风险的目的，理财或进一步限制信用下沉策略，偏好相对更稳健、流动性更好的高等级信用债。”
同时，靳毅认为，银行理财会减持3年~5年期限的产品债券，理由是，3年~5年的产品由于期限较长，价格波动相对更大，且流动性相对较弱，理财可能会采取偏谨慎的久期策略，持续压降长久期券种的持有规模，以在一定程度上规避风险。“从银行理财对中期票据、二永债（二级资本债和永续债）等券种的净买入情况看，在当前赎回压力已趋缓的情况下，仍在持续净卖出1年以上的中长期限券种。”
中信证券首席经济学家明明认为，银行理财规模随着债市企稳已逐渐回升，但负债端压力仍存，投资者心态仍旧不稳，若银行理财净值回撤再次出现，负债端赎回又会卷土重来，因此理财资金在资产端连续买入短期信用债和同业存单，旨在缩短整体久期，应对可能存在的债市波动，尽量保持正的绝对收益，在积累足够的票息收益后再根据市场决定下一步配置策略。
另外，靳毅提示道，在同业存单3月赎回高峰后，理财资金对于固收类资产的需求或会从1年~2年期逐渐转向2年~3年。“从最近几周封闭式及定开式产品发行情况看，由于摊余成本法及混合估值法产品的热度升温，委托期在12个月以上的产品发行量有所增加。因此，在赎回压力逐渐放缓后，出于对负债端及投资端期限匹配的要求，银行理财在继续持有1年~2年短债的基础上，对2年~3年券种的配置需求将有所增加，届时将导致相应产品信用利差的压缩。”
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