来源：兴业证券

　　投资要点

　　事件：361 度发布 2022 年 4 季度零售表现：主品牌零售额同比基本持平，童装品牌零售额同比低单位数正增长，电子商务销售额同比增长 25%。

　　点评：

　　1、Q4 流水同比基本持平，表现优于同业。疫情干扰下，预计 11 月流水同比下滑，12 月流水环比开始有所回暖。其中线上销售额表现继续保持亮眼增速，Q4 同比增长 25%。双十一期间，361 度主品牌全渠道流水同比增速达到 40%。

　　2、折扣环比基本持平，库存压力有所增加。Q4 预计折扣维持在 Q3 水平，优于上半年，渠道库销比预计略有增加。

　　3、飞燃二代正式发布，主打零门槛驾驭。公司在行业内首次提出了“碳捕捉”概念，发布全新的“CQT 碳临界科技”，同步推出飞燃二代以及 AG3 PRO 旗舰鞋，未来碳临界科技使用占规划总量超过 50%。飞燃二代较一代更加适配大众，主打零门槛驾驭，QU!KFLAME CQT 回弹性能达到 75%+，能量回馈达到 88%+，性能再升级，应用场景定位于专业赛事场景。

　　观点：

　　Q4 主品牌经营韧性优于同业，12 月起终端流水便有所回暖，1 月元旦假期期间，线下终端流水预计同比增长中双位数，其中大装预计增长低双位数，童装预计增长两位数。361 产品端和渠道端正在量变到质变过程中，产品价格带具备性价比，短期复苏势头强劲，2023 年亚运会将带来品牌向上的大机会。我们小幅调整盈利预测，预计 22/23/24 年归母净利润分别为 7.5/9.0/11.0 亿元，同比增速分别为+24.6%/+20.1%/+21.7%。目标价 5.06 港元，“审慎增持”评级。

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