近年来, 随着新能源汽车市场渗透率持续提升，销量进入快速增长阶段，新能源汽车保有量不断增长，动力电池将迎来大规模退役潮，废旧动力电池的回收利用需求渐显迫切。
官方对废旧动力电池的回收利用频繁发声。国家发改委能源研究所发文指出，强化新能源汽车动力电池回收利用，完善制度建设和溯源管理，平衡好电池全生命周期性能与环境目标已迫在眉睫。加快制定动力电池回收利用管理办法，完善动力电池回收利用相关技术标准，支持产学研融合发展，加快动力电池碳足迹方法论研究，提升出口电池国际市场综合竞争力。
此前，工业和信息化部节能与综合利用司组织召开工作座谈会，围绕完善动力电池回收利用政策标准体系、强化动力电池回收利用溯源管理、加快资源化利用关键技术迭代升级、促进动力电池关键资源回收利用等方面进行了交流。
长景气周期的起跑点
2021 年我国新能源(600617)汽车销量达到 352.1 万辆，同比大幅增长 157.5%；受新能源汽车销量高景气驱动，同期我国动力电池装机量达到 154.5GWh，同比大幅增长 142.9%，2015-2021 年装机量 CAGR 为45.5%，装机规模持续增长。
图1：2015-2021 年我国动力电池装机量情况，来源：中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，天风证券
动力电池生命周期约5-8年左右，而5-8年前正对应国内新能源车行业渗透率提升、行业加速成长的阶段。因此，从量的角度锂电回收行业具备渗透率快速提升、估值抬升的基础。
天风证券指出，动力电池回收作为锂电池后周期行业，需求有望受产业链景气传导而逐年走高，我们预计 2030 年我国动力电池总退役量有望达到 380.3GWh，2021-2030 年十年 CAGR 高达 48.9%，未来有望呈现指数式增长。从长视角来看，行业当下正处于长景气周期的起跑点。
图2：2021-2030 年我国动力电池退役规模预测情况(GWh)，来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，弗若斯特沙利文，中创新航招股书，天风证券研究所
根据弗若斯特沙利文的预测，2026 年我国动力电池装机量将有望达到 762GWh，2021-2026 年 CAGR 有望达到 37.6%。产业链在持续高景气为电池回收市场后续发展奠定了成长根基。
天风证券预计，2030 年退役动力电池的再生利用量将达到228.7GWh，其中磷酸铁锂电池 68.3GWh，三元锂电池 160.4GWh。
图3：2021-2030 年退役动力电池的再生利用量预测(GWh)，来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，弗若斯特沙利文，中创新航招股书，天风证券研究所
商业模式：渠道是核心竞争力
根据天风证券，动力电池回收尚处探索初期，按照回收主体的不同，行业当前存在着三种主流商业模式，分别为：①以电池生产商为回收主体的模式；②以汽车制造商为回收主体的模式；③以第三方为回收主体的模式。
电池回收是动力电池再利用的核心环节，回收渠道的差异将直接决定商业模式的优劣。
以电池生产商作为回收主体，上下游协同场景多，可以形成产业闭环，商业模式最为稳定。例如，宁德时代(300750)通过收购废旧电池循环利用企业广东邦普循环，顺势切入了动力电池产品梯次利用及回收产业链，成功构建起“电池生产-使用-梯次利用-回收与资源再生”的产业闭环，进而为企业提高对上游原料商的议价能力、降低动力电池生产成本创造了空间。
图4：以电池生产商为回收主体的模式，来源：张大成等(2018)《新能源汽车动力电池回收利用模式分析》， 天风证券研究所
整车制造商的渠道优势最明显，电池回收的成本低、效率高，在产业链中具有核心地位。例如，上汽集团(600104)首个动力电池梯次利用项目已落地，通过分析该退役电池剩余利用的储能残值，将电池检测重组达到可利用标准后再进行循环使用，成功挖掘了退役电池的经济价值；与宁德时代签署战略合作谅解备忘录，布局卡位动力电池回收。
图5：整车制造商的渠道最优，回收电池的成本低、效率高，来源：朱凌云等(2019)《废旧动力电池逆向物流模式及回收网络研究》，天风证券研究所
第三方企业技术工艺完备，专业性强、回收积极高，企业与整车厂、电池厂等渠道方合作的深度，回收渠道建设是模式难点。代表企业为天奇股份(002009)，通过与电池厂、整车厂等深度合作建立回收网络，公司再生利用工艺高度成熟，可实现高效回收钴、镍、锰、锂。
图6：第三方企业技术工艺完备，回收渠道建设是模式难点，来源：张大成等(2018)《新能源汽车动力电池回收利用模式分析》，天风证券研究所
关注优势明显的四大类公司
东莞证券认为，预计未来2-3年内动力电池将迎来大规模退役潮，废旧动力电池的回收利用需求渐显迫切。同时，动力电池上游原材料的价格大幅上涨，提高了回收动力电池的经济价值，有助于改善回收企业的盈利能力。当前我国动力电池回收行业尚处于起步阶段，伴随着新能源汽车渗透率将持续攀升，动力电池回收产业未来发展空间巨大，有望成为下一个风口产业。建议重点关注：拥有回收渠道优势和领先技术实力的电池回收头部企业：宁德时代、格林美(002340)；以及积极布局动力电池回收业务赋能新成长的天奇股份、光华科技(002741)。
光大证券(601788)认为，锂电回收有助于弥补上游资源、特别是锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。建议关注具有技术和渠道优势的回收企业：（1）新进入本次征求意见白名单的企业：振华新材、旺能环境(002034)；（2）回收业务占比高、具备完善金属回收能力的企业：天奇股份、光华科技；（3）锂资源自主可控，提锂技术领先企业：倍杰特、久吾高科(300631)、蓝晓科技(300487)；（4）形成产业链一体化闭环的三元前驱体及正极企业：邦普循环（宁德时代）、华友钴业(603799)、格林美、芳源股份、中伟股份等。
天风证券指出，关注具有渠道+技术双优势的大型回收企业格林美：全球第二大三元前驱体材料生产商，布局动力电池回收打造价值链闭环；天奇股份：锂电池循环业务已成核心业务增长点，未来产能有望进一步释放；南都电源(300068)：铅蓄电池再生龙头，已具备完整电池回收网络；旺能环境：美欣达集团旗下唯一上市平台，集团公司将提供发展助力；浙富控股(002266)：危废资源化领导者，拓展动力电池回收业务将有利于资源协同。
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