◎记者 张欣然

　　东方不亮西方亮。

　　在经历去年理财资金赎回和债券市场大跌后，券商在不动用自有资金承担风险的多项债券中间业务上盈利颇丰，有债券从业人员透露：“相比之下，债券投资业务则赚钱太慢亏钱太快”。

　　不过，这类债券中间业务的竞争也越来越激烈。随着信息披露愈发透明、合规要求日益严格，此项业务对从业人员的专业能力也提出了更高要求。

　　竞争激烈的债券中间业务

　　某券商销售交易从业人员小王表示，其所在固收部门分为投资团队和做销售交易的中间业务团队。投资团队在去年债券市场大跌中损失不少，销售交易业务则为团队贡献了不少的利润。

　　“我们部门主管已经决定在今年将更多资金划拨给销售交易部门。”小王说。

　　小王称，其所做的中间业务主要包括代投代缴和撮合交易。所谓代投代缴就是指一家机构代替另一家机构在债券分销时进行投标，并按照债券发行公告指定的时间向承销商缴款的行为。

　　“比如某农联社要投一笔信用债，但其不在该笔信用债的承销团里，就需要具有成员资格的金融机构帮助该农联社进行1亿元的信用债投标。一般来说，从缴款到上市大概要经历3天。我们会在代投代缴的过程中赚取一些息差。”小王说。

　　如何稳定获得这笔业务的利润呢？小王表示，首先他们要具有团员资格，其次还要在平时维护好与各个金融机构的关系。“只有投标规模够大，我们才能持续有承销团成员的资格，也才有其他机构愿意找我们投标，我们才能赚这部分息差。”小王说。

　　还有一项中间业务，便是债券的撮合交易。小王表示，债券撮合的难度要比参团的难度大很多，撮合交易相当于经纪业务，沟通买卖双方的需求撮合成交，撮合部门赚取买卖价差。

　　小王表示，撮合交易的难点主要在于供需匹配和交易促成，买方与卖方都有可接受的心理底价，交易员要在其中利用信息差赚取最佳差价，相比于货币中介只提供简单的双方报价服务来说，交易员可以为投资经理提供近期市场行情、发行人主体资质等更多信息，去引导双方达成这笔交易。

　　总体来说，所谓债券中间业务的盈利模式是，券商不动用自己的资金去承担风险，而是通过分别找到债券的卖家与买家，撮合两家，从中赚取差价。

　　“相比于债券投资，此项业务不承担利率风险和信用风险，其实主要在赚取人际关系维护的钱。”某券商投行负责人坦陈。

　　某公募基金交易员小陈表示，销售交易主要赚取信息差和客户关系维护的钱。经过几轮整改之后，目前债券市场交易越来越透明，信息差几乎不存在。而要想在其中获得持续的利润，一方面交易员本人要有属于自己的独家客户，另一方面要靠关系好的客户给自己提供业务。

　　“目前销售交易从业人员众多，而价差在逐渐被压缩，各家券商都在发展该业务。这项业务竞争很激烈。”小陈说。

　　谨慎交易注重合规

　　不过，债券中间业务并非完全无风险，其中存在不少灰色利益链条和合规风险。

　　据市场人士介绍，被监管部门禁止的债券代持业务，目前在市场上还时有发生。此前，一些机构出于风控评级或者头寸限制等原因，会找第三方进行代持投资。一般来说，为其他机构代持的一方，相当于资金拆借业务，收取资金收益；被代持一方则赚取债券收益和资金成本之间的差价。

　　一位债券投资经理表示，目前债券代持现象还存在，但这是被监管部门禁止从事的业务类型。此项业务作为表外业务，会间接加大杠杆风险。

　　同时，不合规的债券销售也会扭曲市场的定价。银行间市场交易商协会近日披露的自律处分信息也显示，多家银行因在承销发行工作中存在违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为而遭到处罚。

　　记者梳理发现，此次银行受到自律处分的原因多集中于以下现象，包括低价包销多期债务融资工具，影响市场正常秩序；多期债务融资工具的簿记建档利率区间未在充分询价基础上形成，发行工作程序执行不到位、工作开展不规范；多期债务融资工具未按照发行文件约定开展余额包销，个别债务融资工具挤占了其他投资人的正常投标，违背了公平公正原则，并影响了发行利率。

　　“低价包销”主要是指银行为代表的主承销商，在债券一级发行时，以显著低于二级市场收益率的票面利率发行债券。一般来说，主要是通过银行自营资金，买入当期发行的债券。被低价包销的主要存在于信用资质较好的大型国企或者央企。

　　一位债券投资经理认为，不管出于何种目的，上述行为都严重影响了债券的市场化定价。他建议，立足于防风险，监管部门应进一步建立健全多层次的债市风险防控机制，推进债券市场法治化建设，健全信用风险防范、化解和处置的法律法规，维护投资者权益，筑牢风险防线。

　　专业能力有待提高

　　在业内人士看来，专业且合规的债券中间业务可以促进债券的流动性，使整个市场更加活跃。

　　一位私募基金经理表示，去年债券市场大跌，多家金融机构出现流动性困难主要与债券市场流动性不足有关，银行理财在面临大幅赎回时却卖不掉所持仓债券。此时，债券中间业务在一定程度上可以促进债券市场的流动性。

　　“债券中间业务的良性发展有利于整个债券市场发展，一方面盘活了券商的存量业务，提高券商的中间业务收入，另一方面促进债券交易的活跃程度，使债券的定价更合理，完善债券收益率曲线。”该基金经理说。

　　不过，券商的债券中间业务也正面临新的挑战。一位券商投行负责人表示，过去那种参团、录单子、收钱的简单业务模式已经无法满足市场需要，发行利差缩小正在倒逼债券销售交易转型。

　　他认为，必须要提升团队的专业能力，去读懂买方和卖方的真实需求，同时对定价有着高度敏感性，能及时发现市场定价错误，为买方卖方创造价值，才能在业内站住脚跟。

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