中金发布研究报告称，维持百度集团-SW（09888）“跑赢行业”评级，鉴于其在AIGC业务有所突破，目标价上调8.7%至167.1港元。公司宣布其大模型新项目“文心一言”，预计将在3月完成内测并面向公众开放，目前该产品在做上线前的冲刺准备工作。该行认为，该模型的推出有望对公司核心产品搜索引擎带来全面升级，根据此前百度架构师在沟通会上的交流，百度搜索今年在技术上重要的工作就是要把整个检索系统变成检索+生成双模系统。

　　中金主要观点如下：

　　全栈布局AI，大模型基础底座坚实，数据和算力有较强保障。

　　1）大模型：百度的文心大模型（2019年推出）和OpenAI的GPT模型类似，且“文心一言”所基于的ERNIE系列模型具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力。此外，“文心一言”并非百度文心大模型的第一个产品，其AI作画平台“文心一格”和产业级搜索系统“文心百中”已经面相公众开放。2）算力：百度拥有多个云计算可用区、庞大的超算集群，该行认为，百度智能云能为ERNIE大模型应用提供高并发、高弹性、高精度等不同计算需求。3）数据：该行认为百度现有数据规模能够助力产品实现0-1，且模型在用户、数据的良性循环下有望变得越来越聪明，形成马太效应。

　　商业应用面向B端和C端两个延展方向。

　　1）面向C端应用来看：“文心一言”植入在百度搜索中双引擎运作，一方面可以弥补搜索效率不高的问题，同时也可以弥补“文心一言”单一答案生成、用户信任度不够的短板。

　　2）面向B端应用来看：“文心一言”搭载在云计算产品上赋能各行各业创意生成、内容创作等，AI辅助工作有望帮助企业大幅降低成本，商业前景可期。

　　公司整体基本面下行风险低，上行空间大。

　　1）下行风险低：随着线下经济活动恢复，零售和旅游业等细分市场回暖有望对广告行业产生良好驱动，该行认为百度核心广告业务的合理估值约为340亿美元（对应10倍2023年Non-GAAP市盈率），截至3Q22，公司净现金有140亿美元，即使不考虑新业务也能支撑当前股价。

　　2）上行空间大：该行认为股价弹性来自于云、AIGC和自动驾驶等新业务。若对标OpenAI目前的估值290亿美元左右，该行认为百度的技术、商业实力不弱于OpenAI，可给予估值弹性；云计算、自动驾驶商业化进程稳步推进，该行认为有望基于业绩兑现给予合理估值。

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